四川水井坊股份有限公司主营业务为白酒产品的生产与销售。公司生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小水井、天号陈等。其中，水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司核心产品。

  公司实际控制人为帝亚吉欧（持股63.16%），没错就是巴菲特持股的那个帝亚吉欧，是白酒企业里面唯一一家外资企业，也是白酒中酒瓶子最好看的公司，你们可以在淘宝上看到一个酒瓶都能卖好几十。公司的历史也很曲折，起初时的公司前身全兴大曲，并没有要创立水井坊品牌的理由，只是在1998年的时候，全兴大曲在对酿酒厂做改造及拓张的时候，意外挖掘出一处保存相当完整的古酿酒作坊，经考古学家研究及考察证明，这个古酿酒作坊始于元末明初，至今已有600多年历史，这个古酿酒作坊，后被称为“中国白酒第一坊“，于是2001年，全兴大曲就以水井街的地方名字，创立了全兴大曲的中高档白酒品牌——水井坊，这也是公司产品为什么定价中高端的一个根本原因。公司自从2011年被外资控股后，虽然经过2012、2013年的白酒至暗时刻，但收入还是从2011年的14.82亿元增长到了2022年的46.73亿元，净利润从3.21亿元增长到12.16亿元，还是取得了不错的成绩的。但是和同为高端酒的茅台比起来，收入增速可就差远了，和五粮液比起来，五粮液收入从2011年的203.51亿元增长到2022年的739.69亿元，还是比水井坊的增速高一点点。主要是公司在早些年收入波动比较大，管理层也换了五六届，不过近几年收入算得上是比较平稳的。近5年收入情况如下：

  可以看出，公司在2020年砍掉了低档酒，发力中高端，近几年收入复合增速还是可以的，和茅台近5年增长率差不多，虽然比五粮液差一点点，但是比大部分白酒企业比如洋河等强太多了。另外毛利率方面，虽然大部分食品饮料公司从2020年、2021年开始按新收入准则把运输费挤入成本后导致毛利率下滑，但公司的毛利率却能向茅台、五粮液不断的提高，可见公司在中高端产品上的定价权。但是也不是没有风险点，结合公司近5年销售量3.83%的复合增长率，可见公司收入增长大部分是靠提价造成的，那么在经济不景气的年份是否还能不断提价就要打个问号了。

  如果说公司的收入增速不大靓丽，那么净利润增速可就秒杀大部分公司了，公司在收入年复合增速13.47%，毛利率年复合增速只有0.79%的情况下，净利润增速超过20%，主要是净利率的大幅度的提高，净利率水平从20.55%提升到了26.02%，相当优秀。在这一方面同为外资控制的重庆啤酒就不如水井坊，主要是水井坊对费用的控制和优化能力很强。公司的经营活动现金流和roe水平也很优秀，尤其是roe水平近5年一直在35%左右，高的年份能达到50%，也和公司的财务杠杆的提升有关，负债中主要是预收款和欠供应商的钱。公司的应收账款周转效率在这5年得到了翻天覆地的变化，虽然不能和相比，但是从7.41天降到了0.42天也相当优秀了。 美中不足的是公司的存货周转效率和5年前相比下降不少，不过这个指标参考意义不大，除了茅台周转效率较高，五粮液、汾酒、洋河等多数白酒企业的存货周转效率近几年都明显下降。

  整体来看，公司的各项指标还是很不错的，虽然分红率不如同为外资控制的苏泊尔重庆啤酒，但是公司在2016年至2020年每年分红率都高达80%以上，未来随着新建基地的投产后减少现金支出，未来分红率的提升还是值得期待的。

  公司的资产负债表很干净，资产端主要是货币资金和存货的增长。另外在建工程近3年增长了16亿左右，主要是邛崃全产业生产基地项目（1期），该项目预算27.56亿元，已经投入16.54亿，后续再投入11亿即可，也就是一两年的时间，项目建成后将形成2万千升/年的原酒生产能力，原酒不是成品酒，是生产成品酒的基础。由于勾兑的成品酒度数不同，最终能生产的成品酒并无确定数量。另外公司2期项目投资40.48亿，比1期的产能多了快1倍，合计比现在的产能翻了好几番，这些如果以后都能顺利落地转化成公司收入，公司未来的发展将不可估量。公司2022年合同负债占收入比例为22%，超过五粮液的16.7%和茅台的12.15%，可见公司的产品在经销商端积压情况还不错，无另外的品牌渠道积压那么积重难返，与公司致力于降社会库存的目标一致。

  公司的销管费用率近几年显而易见地下降，其中职工薪酬从1.36亿增长到2.30亿，增长了近70%，同期销售人员从2018年的411人增长到2022年的593人，体现公司对销售人员的重视。广告费从6.78亿元增长到9.94亿元，增长幅度小于收入增幅，从侧面印证了公司在消费的人中认可度的提升，不像妙可蓝多投入大量广告来维持收入增长。管理费用中职工薪酬从1.40亿增长到2.03亿元，但是公司的管理人员却是减少的，自2018年以来，财务专员由68人减少到62人，行政人员从226减少到176人，但是技术人员由87人增长到179人，生产人员从547人增长到867人，可见公司对组织架构的优化很明显。但是公司管理费用中薪酬却增长明显，结合下图中人员结构，发现高学历的人增加，低学历的人占比减少，估计这算是薪酬增长的根本原因吧。另外，公司对研发的投入不可以小看，研发费用从2018年的748万增长到2022年的6242万（含资本化），研发人员从27人增长到68人，在优化职能人员的同时全力支持研发，可见公司对研发的重视。

  公司的现金流量表和资产负债表一样干净，没有借款，也不像云南白药分众传媒一样广泛投资，而是将分红后资金用于扩建产能，在疫情肆虐的3年，现金资产持续不断的增加，体现的是公司良好的造血能力。

  整体来看，公司目前产能处于扩张期，但新增的产能并不能马上转换成收入，优质白酒从建设到投产销售有较长的时间跨度，所以产能储备是企业未来竞争和品牌打造的重点。如果未来的产能能充分被市场消化，那么公司的未来将迎来新的一轮腾飞。站在当下，不考虑提价因素，自己觉得未来3年内公司实现5%左右的保守增速还是大概率能实现的，届时收入将达到54亿左右，按照平均25%净利率就是13.5亿净利润，给25倍估值的线亿，算得上是比较合理的水平。当然个人是比较看好水井坊的，如果市值再回到300亿以下，有资金的话会考虑逐步建仓，长期持有。

  四川 水井坊 股份有限公司主营业务为白酒产品的生产与销售。公司生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小水井、天号陈等。其中，水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司核心产品...